牛壹佰国泰海通：首予建滔积层板“增持”评级目标价20港元

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　　国泰海通发布研报称，首次覆盖建滔积层板（01888），给予“增持”评级。公司是覆铜板行业龙头公司之一，上游材料一体化布局构建差异化壁垒，电子布铜箔覆铜板同步升级传统覆铜板供需格局和新价格趋势乐观。产品升级与覆铜板涨价有望贡献公司业绩增长势能预计公司2025-2027年净利分别为23.49/31.23/38.15亿港元牛壹佰，根据PE估值法，给予目标价20港元。

　　报告中称，公司作为传统覆铜板一体化龙头，布局高端化，材料端特种电子布进展最为领先公司第一条低介电电子纱窑炉已公告投产，技术路径上一步法的进展在国内相对较为领先。伴随下游客户认证，公司公告二代低介电低膨胀纤维布，石英布等产能有望在25H2和26年逐步投放。特种电子布伴随覆铜板升级处于供需紧张的景气阶段。公司传统电子布产能也处于领先地位，具备20万吨电子纱产能，估算对应7-8亿米/年传统电子布产能，传统电子布价格趋势目前也在向上周期。一体化是差异化定位，铜箔和覆铜板升级也在途中。

　　长期来看，公司高端化核心优势在于产业一体化的材料稳定性。铜箔领域，公司的HVLP-3铜箔已公告产品推出进入验证周期，进一步升级在推进。电子布和铜箔先行，预计公司M6级别以上覆铜板产品和产能也将逐步推出。PCB高端化进程中，材料供应的稳定性对于终端产品性能保险或愈发重要。公司高端化进展虽不是行业最先，但是一体化的优势较有特色。材料一体化优势，对于覆铜板的材料张力，可加工性稳定性等角度或都将形成一定优势。

　　该行表示，历史上铜价和玻璃纤维布向上的周期中，传统覆铜板的价格周期也较为乐观25H2行业进行新一轮提价尝试。从供需格局来看，覆铜板行业整体需求伴随AI需求改善有较好的增长预期，主要企业的扩产计划也主要聚焦在高端板中，甚至行业部分中端产能将进行高端化的转产因此传统中端覆铜板的供需格局也较良好。行业从2023年盈利底部以来，中端产能扩产相对有限，而全球需求端则可以做温和上行的假设，因此传统覆铜板的景气和价格趋势或较为乐观。